安井食品(603345)2023年中报点评：渠道精耕 产品协同 长期动能十足

【投资要点】

【资料图】

公司发布2023 年中报，业绩符合预期。公司23H1 实现营收68.94 亿元（+31%），归母净利润7.35 亿元（+62%），扣非净利润6.95 亿元（+83%）。单季度看，23Q2 实现营收37.04 亿元（+26%），归母净利润3.74 亿元（+50%），扣非净利润3.50 亿元（+72%）。

传统业务稳定增长，预制菜表现亮眼。分产品看，23H1 鱼糜制品/肉制品/米面制品/菜肴制品/农副产品营收分别同比+21%/22%/11%/58%/98%，Q2 单季度分别同比+14%/17%/4%/54%/111%。C 端高基数压力下米面增速放缓，B 端理性复苏背景下鱼糜及肉制品稳定增长。公司重点发力预制菜，冻品先生及安井小厨强品牌效应下持续培育大单品；新柳伍并表带来业绩增量。分渠道看，23H1 经销商/特通直营/商超/新零售/电商分别同比+34%/+68%/-15%/-11%/+275%，商超及新零售小幅下滑主要系去年同期疫情增加居家消费场景，基数较高；电商渠道增势迅猛。分区域看，23H1 华东/华北/华中/东北/华南/西北/西南分别同比+17%/52%/46%/40%/22%/76%/38%，华东基地市场稳定增长，华北、西北等地区渠道开拓成效显著，截至23H1 公司全国范围内经销商数新增62 家至1898 家。

费效比显著提升，盈利能力持续优化。23H1 公司毛利率为22.10%（+0.24pcts），Q2 单季度毛利率为19.86%（-0.13pcts），整体平稳。

费用方面， 23H1 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为6.06%/3.05%/-0.78%/0.58%，分别-1.67/-1.34/-0.16/-0.25pcts，主要系公司规模效应加强，促销人员及广告投放精准度提升，以及股份支付分摊费用减少，费用率控制稳健，费效比显著提升。综合来看23H1 净利率为10.88 （ +2.16pcts ）， 单Q2 净利率为10.25%（+1.73pcts），盈利能力显著提升。

产品渠道战略清晰，预制菜贡献可期。展望全年：传统业务方面，公司面向C 端推广中高端火锅料，锁鲜装系列新品及次新品保持稳定增长。B 端在“渠道扫盲”战略指导下重点发力团餐，以“丸之尊”中高端系列推动品类升级，同时顺应烧烤市场热度，重点推进火山石烤肠、麦穗肠等烤串产品，强化原有强势烧烤渠道的竞争力。预制菜方面，公司依托安井、冻品先生、安井小厨等品牌的强市场影响力，打造酸菜鱼、荷香糯米鸡、调味小龙虾等潜力单品，同时将安井、安井小厨品牌授权新宏业、新柳伍使用，复用现有渠道助力预制菜板块发展，第二曲线已现，全年增长可期。

【投资建议】

公司作为国内速冻制品龙头，火锅料+米面增长稳定，预制菜开启第二增长曲线。23 年公司按照 “BC 兼顾、全渠发力”的产品策略，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率，产品力、渠道力、品牌力持续增强。23H1 公司期间费用率显著下降，费效比持续提升，规模效应加强，我们据此上调利润预测，预计公司2023-2025 年营业收入为154.99/191.46/232.07 亿元，归母净利润为14.68/18.21/23.33 亿元，对应EPS 分别为5.01/6.21/7.95 元，对应PE 分别为33.27/26.82/20.94 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

行业竞争加剧风险；

食品安全标准变化风险；

主要原材料价格波动风险；

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