华润啤酒(00291)喜力增长强劲，白酒扬帆起航

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核心观点

事件：8月17日，公司发布2023年半年报。上半年，公司实现营收30.98亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润8.32亿元，同比增长44.87%；实现扣非后归母净利润8.15亿元，同比增长46.45%。

经营业绩持续较快增长，盈利能力不断增强。第二季度，公司实现营收17.97亿元，同比增长6.23%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长35.37%。第二季度，公司毛利率为32.09%，同比提升5.05pct；净利率为28.51%，同比提升6.14pct。二季度公司收入增速较慢主要是由于公司在海外建设前置仓，收入确认发生变化所致；受海外收入占比提升、原材料价格及航运价格下降和汇兑收益等因素影响，公司盈利能力持续提升。上半年，公司应收账款周转率为1.34次，同比降低0.09次；存货周转率为1.15次，同比降低0.35次；经营活动现金净流量为8.50亿元，同比由负转正。公司经营质量依然稳健，现金流情况持续向好。

全球布局持续加码，海外业务快速增长。上半年，公司海外业务收入为18.63亿元，同比增长12.93%，海外收入占比达60.14%。公司海外臂式产品推广顺利，上半年海外臂式收入同比增长89.11%。上半年CMEC收入同比增长58.69%，反映北美市场需求旺盛。公司业务覆盖全球80多个国家和地区，已与多家海外租赁商达成稳定合作；疫情防控政策优化后，海外客户陆续访厂，下单意愿持续增强。公司海外渠道建设不断完善，通过在境外搭建前置仓，并组建本土团队进行销售，海外业务有望持续较快增长。公司全球品牌竞争力不断提升，已连续多年入选知名高空作业平台杂志《AccessInternational》发布的“全球高空作业平台制造企业20强”榜单，多年蝉联10强。公司董事长许树根先生首次当选“2023年国际高空设备颁奖大会(IAPA2023)”评委，体现了国际权威机构对公司创新和实力的认可。

臂式产品逐步放量，利润率恢复明显。上半年，公司加大臂式产品销售力度，臂式产品收入占比达38.03%，臂式电动款销量占比达76.64%；臂式产品毛利率达26.25%，相较于2022年提升5.61pct。此外，公司是国内首家也是目前唯一一家提出全系列高空作业平台产品质保3年(铅酸电池除外)的企业，彰显了公司对高质量产品的信心，大幅降低客户维保压力，加强产品竞争优势。公司持续推进数字化生产力建设，“年产4000台大型智能高位高空平台项目”正在进行设备调试，待完成后将进入试生产阶段。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，投产后能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构，更好提升公司技术水平及产能规模。

投资建议：公司海外客户持续拓展，盈利能力步入上升通道，上半年业绩快速增长。长期来看，我们认为应从全球竞争力角度理解鼎力的价值，公司60%以上的业务收入来源于以欧美市场为主的海外市场，产品结构不断优化，市场竞争力逐步增强，未来高质量成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.88/20.30/24.40亿元，对应PE分别为15.78/13.12/10.92倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料、航运价格大幅上涨，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期风险等。

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