国泰君安：维持申洲国际“增持”评级 23H2订单有望持续改善

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国泰君安发布研究报告称，维持申洲国际（02313）“增持”评级，考虑到上半年业绩承压对于全年的影响，下调2023-25年归母净利预测至46.166.4亿元人民币（调整前为4876.1亿元人民币）。公司H1业绩符合预期，运动类客户订单承压，8月至今产能利用率已逐步恢复，预计H2订单逐季改善确定性较强。报告中称，公司H1运动客户订单承压，休闲类客户表现较好。1）分量价：H1公司销量同比下降19%，主要由于下游需求疲软；美金ASP同比下降1%，主要受棉纱等成本下降影响，考虑到汇率贬值，人民币ASP同比提升5%。2）分客户：H1前四大客户收入92.3亿元，同比下降18.0%，其中Nike/优衣库/Adidas/Puma的收入分别同比-21.9%/+5.3%/-25.6%/-28.6%，运动类客户订单受去库存影响有所承压。此外，李宁、安踏等国内品牌订单快速增长，H1营收占比同比小幅提升至10.8%；Lululemon、Polo等新客户订单持续高增。3）分地区：H1中国/欧洲/美国/日本/其他地区收入分别同比-3.6%/-27.2%/-32.7%/+2.1%/-5.7%，其中美欧市场受高库存影响，订单下滑幅度较大；日本区收入在优衣库的带动下实现小幅增长。此外，H1公司国内/海外的产能利用率分别约80%/95%，截至8月底已分别提升至85%/95%以上，考虑到下游客户库存去化持续推进，该行预计H2公司订单逐季改善的趋势较为明确。此外，H2公司将加快越南及柬埔寨的员工招聘，持续提升海外产能占比，远期规划国内外产能占比分别为35%/65%（2023H1约为50%/50%）。

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